来源：PE星球（ID：PE-China）道正网
撰文：韦亚军
宁可企业倒闭，创始人家族也不愿“稀释控制权”
“成也创始人家族，败也创始人家族”。
近日，据外媒报道，一家德国老牌电机企业Anhaltische Elektromotorenwerk（以下简称：AEM），宣布正式破产倒闭，工厂停止生产，剩余约50名工人被全部解雇。
AEM诞生于1993年，两位创始人家族持股70%，拥有绝对控股权。在2024年10月申请破产保护后，历经1年寻找买家，但管理层坚持“不稀释控制权”，无“白衣骑士”愿意接盘，最终走到终点。
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倒闭细节
我们先简单理一AEM破产的来龙去脉：
2024年10月10日，管理层向德绍地方法院提交破产申请，进入预破产程序；150名员工工资由联邦劳工局“破产金”垫付至11月底。
第二天，也就是2024年10月11日，MDR、MZ等本地媒体曝光“已出现首批意向投资者”，公司对外口径仍是“整体保留”。
到了2025年2月4日，债权人会议表决延长谈判期，托管人继续为“整体出售”招商。
2025年6月上旬道正网 ，最后一批在手订单（船用发电机与水电站机组）完成，生产现场进入“空转”状态。
2025年11月8日，AEM公告“投资搜索失败”，启动清算；剩余约50人接到即时解雇通知。
昨天，也就是2025年11月13日，当地报纸Merkur报道“机器设备正被评估、拍卖”，厂区预计2026年Q1交还房东。
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三座大山，最终压死了骆驼
细究起来，AEM破产导火索无非是三方面，即：订单大跌、成本暴增、融资失利这“三座大山”。
数据显示，2024年AEM营收约1200万欧元，同比跌35%；其中占营业额55%的“水力发电机+船用柴油发电机”板块被亚洲竞争对手以低价抢走，2024年新签订单仅680万欧元，创1993年以来新低。
祸不单行的是，自2023下半年起，电工钢（NO20牌号）采购价上涨28%，铜线上涨21%，而AEM与客户签的多为“开口价+12个月交付”，无法向下游转嫁。
更为致命的是，管理层的决策失误。2021年，AEM与Sparkasse Dessau签订了350万欧元循环授信，2024年Q2因EBITDA连续两季为负触发 covenant breach，银行停止出款；潜在投资者要求原股东“大幅债务减记”，而两位创始人家族拒绝，谈判在2025年5月宣告破裂。
2024年10月，AEM破产申请时，还有150名员工；但到了2025年6月完成最后订单前，通过“自然流失+部分提前退休”，员工总数只剩下约50人。要知道，鼎盛期AEM的雇员总数超2000人。
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从未引入过PE/VC机构
今天的AEM厂房仍位于德绍市Kühnauer Straße，最早是1872年成立的BAMAG（柏林-安哈尔特机械股份公司）的铸造与传动车间。
1945年空袭后80%建筑被毁，1946年收归国有，成为VEB Elektromotorenwerk Dessau，专职生产船用、水电站用电机，鼎盛期雇员超2000人。
两德统一后，托管局原计划1992年底关闭工厂。但1993年4月，4名中层工程师成立了AEM-Anhaltische Elektromotorenwerk Dessau GmbH，以1德国马克象征价格+承担债务的方式完成MBO，并接收留下的150名工人。
1993-1995年间，AEM拿到了州政府2100万马克补贴以及欧洲复兴开发银行（EBRD）900万马克贷款。在二者的支持下，AEM算是起死回生，新厂房、新线圈生产线相继落成，产能也提升至年产6万kW电机。
1996-2005年间，AEM审时度势，聚焦“特种电机+小批量定制”，推出潜水电机、轴高800mm低速同步电机等差异化产品，出口比例由15%升至42%，员工人数也回到了220人。
此后大概10年，AEM累计再投资1200万欧元，新建了激光冲片车间、环保涂装中心，通过ISO 9001/14001与DNV船级社认证，成为德国“隐形冠军”会员企业；年营业额最高达2800万欧元（2014年）。
但很可惜的是，AEM自始至终未引入过PE/VC等外部机构，错过了借助资本扩张、进化的绝佳时机。
据了解，两位创始人家族持股70%，员工持股会20%，德绍市财政10%。即便在濒临破产的危急时刻，管理层仍坚持“不稀释控制权”，导致2024年危机时缺乏“白衣骑士”快速施救。
真是“成也萧何、败也萧何”。创始人家族将一个“确定”要关闭的企业救活，并把它带到国际一流水准，最后又将其推向了破产倒闭的深渊。
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